先说结论：过去三年我对中国资产一直偏空的角度，从来不建议小白买中国股票和股票型基金。但是近期我全面翻多，而且做个预判——三年内可以看到，恒生科技指数历史新高（11000点）以上，上证指数4000点以上，创业板指3000点以上

有人担心美国做成更先进的AI技术，比如担心gbt5.0性能比我们的deepseek好，，我认为

AI产业的发展并不一定要技术顶级。过去我们其他产业利用后发优势，将该产业做到世界第一后来居上，靠的并不是技术有多钱，而是落地能力，比如百度比谷歌使用体验和技术水平差很多，但是不影响我们使用了多年搜索引擎提升工作效率。再比如虽然特斯拉是全球新能源汽车龙头和领导者，但不影响中国迅速建立起世界第一的新能源产业。

中国AI产业发展，最重要的三点，我认为是（1）能用；（2）大规模推广；（3）能不断迭代，这三个条件，在这半个月逐步兑现，每个点对应的一个右侧加仓点：

（1）第一右侧买点：大模型能用，已实现。根据产业调研：“4090的卡就可以载得动DS72b的模型了，基本上满足政务等初级的Ai需求。 那这么看那910b、mx的芯片其实都够用了，全面Ai化目前满足一个天时地利人和的所有条件。”deepseek减少了推理成本，以国央企、政府为代表的机构可以以低运维成本部署AI；

（2）第二右侧买点：大规模推广，已实现。

一是春节过后大街小巷热议deepseek，出租车、饭店都在聊，周围亲戚朋友第一次请教我如何使用AI工具改善效率，deepseek每天都有新闻在热搜榜上，提高了渗透率；

二是腾讯第一次开始给自己的产品元宝大规模投流，这周在朋友圈订阅号视频号都能刷到元宝的广告。

（3）第三右侧买点：能不断迭代，已实现。

能不断迭代最重要的一点是：行业大厂愿不愿意投钱，两个信号很重要：一个是阿里超预期资本开支，二是腾讯开始为AI产品投流，说明了大厂们开始真正砸下大规模真金白银去做这个事情，产业界认可该发展趋势，后续能做到应用层面的不断迭代。

另外国产芯片也将因为用户增多，形成自己的生态，有助于根据客户使用体验发展下一代产品。

有这三个右侧信号，可以确定这波行情对标21年新能源行情，因为都是发挥后发优势迅速追赶的逻辑，2-3年维度恒生指数看新高（同时对应上证指数4000点和创业板指3000点以上）。所以我认为交易核心是拿着有逻辑，把能按计算器有空间的股票长期持有，而非做短线，而且需要仓位打上去。

中国资产太低估了，同样的企业，增速和海外一样，估值折价50%以上，原因就是缺少一个宏大叙事让他们上涨，现在来了。

chendaozai (燕园陈刀仔) 在 ta 的帖子中提到：

先说结论：过去三年我对中国资产一直偏空的角度，从来不建议小白买中国股票和股票型基金。但是近期我全面翻多，而且做个预判——三年内可以看到，恒生科技指数历史新高（11000点）以上，上证指数4000点以上，创业板指3000点以上

有人担心美国做成更先进的AI技术，比如担心gbt5.0性能比我们的deepseek好，，我认为

AI产业的发展并不一定要技术顶级。过去我们其他产业利用后发优势，将该产业做到世界第一后来居上，靠的并不是技术有多钱，而是落地能力，比如百度比谷歌使用体验和技术水平差很多，但是不影响我们使用了多年搜索引擎提升工作效率。再比如虽然特斯拉是全球新能源汽车龙头和领导者，但不影响中国迅速建立起世界第一的新能源产业。

……

之前meta怎么走，腾讯阿里就怎么走

chendaozai (燕园陈刀仔) 在 ta 的帖子中提到：

先说结论：过去三年我对中国资产一直偏空的角度，从来不建议小白买中国股票和股票型基金。但是近期我全面翻多，而且做个预判——三年内可以看到，恒生科技指数历史新高（11000点）以上，上证指数4000点以上，创业板指3000点以上

有人担心美国做成更先进的AI技术，比如担心gbt5.0性能比我们的deepseek好，，我认为

AI产业的发展并不一定要技术顶级。过去我们其他产业利用后发优势，将该产业做到世界第一后来居上，靠的并不是技术有多钱，而是落地能力，比如百度比谷歌使用体验和技术水平差很多，但是不影响我们使用了多年搜索引擎提升工作效率。再比如虽然特斯拉是全球新能源汽车龙头和领导者，但不影响中国迅速建立起世界第一的新能源产业。

……

由于美股chatgbt叙事在前打出模板，无论是AI的产业测用户侧，还是资本市场，都会更快地反映这一变化。

这波deepseek改变中国叙事体现在以下几个方面

1.打破了之前中国做不出真AI的偏见。在deepseek之前，包括我在内的很多人，觉得中国没有真科技，这一轮“工业革命“中国将落后于美国，但是这一次不一样，deepseek不仅能做出比肩国外顶尖模型的效果，而且大幅降低了推理成本，使得多场景私有化部署成为可能。

2.新质生产力落地，提升了整体宏观环境的EPS改善预期。上一波9月底的行情问题在于只是政策预期，而这一轮是切实的新质生产力落地。高盛提到：“广泛采用AI将在未来十年内每年提升中国企业每股收益（EPS）2.5%。改善的增长前景和可能的信心提升或许可以将中国股市的公允价值提高15-20%，并可能吸引超过2000亿美元的投资组合流入。“但我觉得AI新质生产力带来的盈利提升，比高盛估计的乐观，既然是盈利改善预期驱动的，那么指数会走慢牛。

因此这一轮行情将会是机构主导的逻辑行情，周五浙大网新炸板，航锦科技快速水下，而真正受益于阿里超预期资本开支提升且能按计算器的数据港润建股份中恒电气分歧很小。

3.打破了美国“小院高墙“的科技霸权。之前拜登政府新一轮AI芯片出口限制新规只排除了少数几个一类国家，特朗普政府也提出了科技领域多项“美国优先”政策，体现了美国继续贯彻科技霸权。

一方面是美国对各国人工智能硬件供给端的封锁，但另一方面各国对人工智能需求旺盛。比如

印度铁道、通信以及电子和信息技术部长阿什维尼·瓦伊什在1月28日称赞DeepSeek以其低成本的AI模型震撼了该行业，并在谈及DeepSeek节省成本的做法时，提到印度政府努力建立本地化AI模型一事。

2025年2月15日，俄罗斯总统普京修改了第490号总统令，战略提出，人工智能技术开发和使用的基本原则之一是维护俄罗斯的技术主权，确保俄罗斯联邦在人工智能领域具有必要水平的独立性，包括在人工智能领域优先使用国内技术和解决方案，从长远来看，确保俄罗斯联邦发展国产人工智能软硬件系统。

韩联社2025年2月22日报道，朝鲜已在高校人工智能研究中使用由OpenAI开发的生成式大模型ChatGPT。

Deepseek事件后，寒武纪和华为均可以适配deepseek，虽然目前性价比做不到比肩英伟达H20，但是因为deepseek降低推理成本，国产芯片将大量用于推理。这些非美国圈定的一类国家未来的硬件需求，和对应的AI应用生态，都有可能由我们承载。这将极大的打开国内算力硬件和相关应用的空间。

对于AI硬件，最重要的生态，一旦被下游大量应用，将形成正向循环，不仅利于自身生态不断迭代从而推陈出新，而且将带动整个半导体产业链。加上前段时间任正非提到：“我们曾经‘缺芯少魂’的忧虑已经减弱了。我坚信，一个更伟大的中国将加速崛起。”我们有利于相信国产算力硬件将不断传来好消息。

时至今日，还有人担心特朗普关税政策影响港A股走势，我认为之后特朗普关税政策，对国内资本市场是利好而非利空。因为美国最核心的是科技霸权，各国不得不依赖于美国的科技产品，但是Deepseek事件后，美国科技霸权大幅削弱，美国优先政策将进一步使得其他国家拥抱我们的AI生态

作者：医药豹

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来源：雪球

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chendaozai (燕园陈刀仔) 在 ta 的帖子中提到：

先说结论：过去三年我对中国资产一直偏空的角度，从来不建议小白买中国股票和股票型基金。但是近期我全面翻多，而且做个预判——三年内可以看到，恒生科技指数历史新高（11000点）以上，上证指数4000点以上，创业板指3000点以上

有人担心美国做成更先进的AI技术，比如担心gbt5.0性能比我们的deepseek好，，我认为

AI产业的发展并不一定要技术顶级。过去我们其他产业利用后发优势，将该产业做到世界第一后来居上，靠的并不是技术有多钱，而是落地能力，比如百度比谷歌使用体验和技术水平差很多，但是不影响我们使用了多年搜索引擎提升工作效率。再比如虽然特斯拉是全球新能源汽车龙头和领导者，但不影响中国迅速建立起世界第一的新能源产业。

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具体到投资方面，恒生科技指数将对标2023年初的纳斯达克指数，因为恒生科技指数包含了中国AI时代的核心资产

中国AI时代的核心资产类似于美股的“7姐妹”，后续将趋势新高，因此今年坚守大票不一定比小票里轮动收益率低。

中国AI时代的核心资产的核心逻辑除了“deepseek改变叙事”外，最核心的一条是估值低到令人发指，参考华泰互联网的表格，在预期增速快于美股标的且Q4中概业绩普遍盈喜的情况下，中国资产相比较美国对应资产有至少50%的折价。前段时间的10PE便宜的阿里，和当时10PE的茅台一样，将成为历史，就像现在永远买不到父母小时候几毛钱一碗的面一样。

中国科技资产的盈利和估值戴维斯双击，是我将恒生指数看到历史新高以上的底气

中国AI时代的核心资产，我认为有以下几个，而且可以直接和美股七姐妹进行对标

1.阿里巴巴对标亚马逊

亚马逊AI时代重估资产有主业电商和亚马逊云，而阿里巴巴的重要业务也包括电商和阿里云。AI落地赋能电商业务，同时阿里云业绩提升，目前阿里云估值5PS，亚马逊云估值10PS，前者估值也具备很大提升空间。

2.腾讯对标meta

Meta是全球最大的社交网络网站，而腾讯的优势也在于丰富的社交网络流量优势，将复制meta的路径。在本周，我们可以看到微信上对于元宝的不断投流，使得元宝本周超越豆包 升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二。

腾讯具备的独一档的流量优势引发的后发优势无与伦比。后续中国云厂商逐季度上调资本开支，这个剧本似曾相识：2023年1月底chatgbt引爆市场。2023年3月北美巨头拥抱ai增加资本开支开始上涨之路。

3.中国联通，中国电信对标微软

虽然两者业务不能对标，但是重要程度可以对标。微软提供美国人必须的生态，中国联通，中国电信也是和中国人息息相关。中国联通，中国电信不仅承载政务云，而且IDC业务上架率在春节后大幅提升。

以中国联通为例，我拍了一下估值，部分参考了中泰证券2022年运营商重估的拍法：

传统业务：

估计归母净资产214.64亿元。按照营收比例拆分;减去货币资金，股权投资等非经营性资产。1PB。214.64亿元

联通云：

联通云业务预计 25 年收入 650 亿元，给予 4 倍 PS，市值2600 亿元。

IDC：

润泽科技运营规模800MW，单价11000元/KW，毛利率50%，净利率25%，EBITDA 148.5亿，EV/EBITDA 17（合理水平按照25计算）

中国联通运营规模2726MW，单价13500元/KW，毛利率25%，净利率4%，按照该规模估算联通IDC的EBITDA 621亿，EV/EBITDA按照7计算（有很大一部分自用），市值4347亿元。

其他资产

货币资金及交易性金融资产743.16 亿元，权益性投资552.61 亿元

其他资产合计1295.3亿。

合计：8458.9亿

4.寒武纪对标英伟达

在国产推理芯片中，寒武纪实力最强：寒武纪的590和华为的910B对比，算力两个差不多。910B 8-10w，64GB显存; 590 7-7.5W，80GB显存。后者更具有性价比。且590可以兼容一些cuda算子。

随着代工厂良率提升，未来寒武纪不仅将业绩进一步超预期，而且将通过被下游的大量使用，形成正向循环，预期推出更强产品。未来还有被其他发展中国家使用的出海预期。

5.小米对标苹果

这个不用多说，小米拥有小米生态产品：汽车、手机、眼镜、家具….

未来智能终端的角逐在于对大模型的适配。之前苹果等厂商不愿意放下身段，坚持使用自己的模型，去年下半年苹果积极拥抱openai，是重大里程碑，代表了端侧品牌积极拥抱第三方大模型，加速前沿AI技术和端侧的融合。

6.比亚迪对标特斯拉

比亚迪的智驾平权是世界级产品，智驾平权事件对整车板块是利好，就类似于几年前特斯拉电车开源利好电车渗透率提升，如果简单思考，电车技术利空特斯拉，因为竞争者增多，垄断优势丧失。实际上演绎的是提升了电车导入速度和消费者对电车的认知。

智驾平权是同样的道理，我第一次感觉到自动驾驶对我有必要，不是我看了演示视频觉得技术惊艳，而是因为我周围的朋友使用智驾减少了长途旅游开车时的劳累。

比亚迪低端车装智驾，和中端高端车装的智驾满足的需求不一样，不构成直接竞争。且低亚迪低端车装智驾加速了智驾的普及。通过口耳相传，原先准备选择中高端车型的潜在消费者也会更多选择智驾功能的车辆。2024 年L2 智驾功能整体渗透8.5%，比亚迪将带动智能驾驶整体渗透率提升，而一般10-50%是行业发展斜率最陡峭的部分，比亚迪将加速这个过程。

除了智能驾驶，比亚迪还有出海预期和机器人预期，参考天风电新，比亚迪3万亿之前，都不算顶

除了这些大票外，未来其他中国科技资产也将全面对标，未来“中国的XX”将成为最有说服力的股票推荐标语

比如中芯国际——大陆的台积电；易点天下——中国的applovin；华丰科技——中国的安费诺；申菱环境——中国的维谛技术；中兴通讯——中国的博通...

而且展望中国资产的市场空间时，不仅仅要看国内空间，也要展望未来中国AI生态全面出海的预期

作者：医药豹

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先说结论：过去三年我对中国资产一直偏空的角度，从来不建议小白买中国股票和股票型基金。但是近期我全面翻多，而且做个预判——三年内可以看到，恒生科技指数历史新高（11000点）以上，上证指数4000点以上，创业板指3000点以上

有人担心美国做成更先进的AI技术，比如担心gbt5.0性能比我们的deepseek好，，我认为

AI产业的发展并不一定要技术顶级。过去我们其他产业利用后发优势，将该产业做到世界第一后来居上，靠的并不是技术有多钱，而是落地能力，比如百度比谷歌使用体验和技术水平差很多，但是不影响我们使用了多年搜索引擎提升工作效率。再比如虽然特斯拉是全球新能源汽车龙头和领导者，但不影响中国迅速建立起世界第一的新能源产业。

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